利率市场化的根本动力来源于金融机构本身提高资本回报的需求。根据杜邦公式，资本回报率等于息差、资产周转率、杠杆率三者的乘积。当息差受到挤压、表内杠杆又受到资本监管的约束时，只有靠提高资产周转率来提高资本回报。如果提供给银行标准的资产证券化工具，建设资产证券化市场，则银行可以在利率市场化浪潮下继续稳健盈利，美国的资产证券化市场就是经历三十年发展而成长起来的。但如果缺失这样的工具和市场，银行只能加大资产负债错配以提高息差或者在降低风险资产占用上作文章，于是就出现了同业业务模式大发展。

　　宏观上看，同业业务模式使得负债比较富裕的大型商业银行与负债比较紧缺的中小商业银行形成了良好的互补，中小商业银行通过同业负债的快速扩张，显著提升了资产规模，大型商业银行则起到了存款批发商的角色。具体而言，股份制和城商行加大信托受益权和买入返售项下票据的配置力度：2012年，股份制银行持有的信托受益权、票据占比分别提高了3.7%和2.5%，而城商行信托受益权、票据占比分别提高了5.4%和5.5%。另一方面，股份制和城商行均在全面收缩传统信贷、债券投资、资金业务。股份制银行贷款收缩较大，而城商行债券和资金业务收缩较大。五大行主要资产配置仍集中于传统贷款和存放同业，它们的比重分别提高了0.3%和1%。信托受益权发展较为谨慎，比重基本没有增长，但买入返售项下票据却在加大，且比重提高了0.5%。债券投资受到挤压较大。

　　商业银行发展的同业业务的确是在满足实体经济融资需求，但这个业务存在两个问题，第一个问题是这一业务加剧了金融脆弱性，系统性风险上升，贷存比监管失效;第二个问题是这一业务在现有的流动性管理框架下会造成银行间流动性紧张。

　　银行同业业务因六月份资金市场异常波动而备受关注，这次“波动”在很大程度上源于银行的资产负债结构引发了多轮震荡冲击，以同业负债支撑的负债快速扩张在关键时点的波动性很大，而同业资产又与同业负债出现了显著的期限错配，加上买入返售项目下的信托收益权流动性很差，这就使得资金的腾挪相当困难，快速增长的同业业务造成了靠稳定性差的短期限负债支持流动性差的长期限资产的状况，在这样的资产负债错位的结构下，轻微的流动性冲击会造成很大的流动性波澜。

　　从监管的角度看，金融脆弱性确实因同业业务的发展而明显加剧，但这样的业务快速发展是有客观环境支持的。基础货币和广义货币的矛盾是流动性大幅波动的根源，作为央行负债的基础货币与作为商业银行负债的广义货币在2009年后的变化可以说是分道扬镳。其根本原因在于中国的国际收支盈余大幅下降，这意味着实体经济从外部获得的收入下降、央行被动发行的基础货币的投放下降，而经济增速并未像国际收支盈余一样大幅下滑，实体经济的货币需求依然维持在较高水平，这就需要金融体系提供更多的融资，于是我们看到社会融资规模以超过20%的增速超比例增长，而基础货币增速下降至5%以下，银行间货币市场是靠商业银行开在央行的账户清算的，可以说是以基础货币结算的，而实体经济的支付是靠经济实体在商业银行开的账户结算的，可以说是以广义货币结算的，于是出现了两个层次流动性的分歧，银行间流动性处于偏紧状态，而实体经济流动性处于偏松的状态。2010-2011年，原来央行靠央票等工具冻结的银行间市场流动性大规模解冻，这缓解了银行间流动性的紧张，但2012年3季度，商业银行对央行的净债权已经降至零附近，也就是说，已经没有储备的余粮了，于是央行开启了逆回购工具，而今年上半年由于大量套利资金流入使得基础货币投放有所回升，银行间市场出现了流动性持续宽松的幻象，5月份套利反向，银行间流动性的冲击就发生了。而同业业务的模式恰恰是派生存款增加了实体经济的流动性，而耗用了备付金，降低了银行间市场的流动性，于是就出现了央行希望商业银行整体压缩资产，而作为独立个体的商业银行总希望争夺更多的负债支撑资产，争夺负债的结果就是市场利率大幅飙升。

　　由于同业业务的定价早已市场化，不受存贷款基准利率的钳制，因此，同业业务推动了商业银行资产负债的市场化，从而推动了整个利率市场化进程。

　　如果我们比较一下中美的银行业，我们从同业业务上能看到一些外国银行业演化的影子，中国商业银行在利率市场化进程中在表内的体现就是负债同业化，而美国商业银行则是负债市场化，对企业和居民的一般存款负债占比都出现了持续的下降。在资产端，中国商业银行通过资产同业化和表外化降低了资本占用，提高了资本回报，而美国商业银行通过资产证券化，提高资产周转率，从而提高资本回报。

　　同业业务中经常出现的甲乙丙三方模式其实质就是把资金和信用分开交易，有资本缓释功能，正是类似于国外信用违约互换的初级功能，在国内的资本监管中，缺少对现存信用风险缓释合约(凭证)资本缓释功能的认可，于是银行就开发出略显灰色的同业三方模式替代。更进一步讲，近两年来中国商业银行的投行化非常明显，这和美国银行体系十年前的情况并无本质区别，但由于中国当前市场和监管的限制，中国商业银行并未完全复制美国模式，而是开发出投行与同业业务共同推动的商业模式投行化的演进路径。

　　监管的责任是让信息透明化，疏胜于堵。经过六月份市场波动的教育，如果监管部门再强制要求同业买入返售信托受益权提足拨备，并视同信贷资产的风险系数，则同业业务的资本回报率会下降，同时资产负债错配也需要逆转，同业业务模式再次面临转型。关上一道门的同时，需要打开一扇窗，资产证券化和大额可转让存单，同业存单这些标准化的工具应该提供给市场，让金融机构可以在阳光下应对利率市场化浪潮。