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美国经济金融形势:经济状况持续改善，金融市场保持强势
第三季度投资者最关心的话题莫过于QE是否退出。此前各大投行、对冲基金纷纷预测将适度削减QE，但是9月19日凌晨FOMC会议却给出了相反的答案，引发了全球金融市场的一次大地震。目前QE并未退出，美国经济持续复苏，金融市场亦是屡创新高。
（一）主要经济数据
经济增长表现强劲。美国商务部8月29日公布的数据显示，美国第二季度实际国内生产总值(GDP)年化季率修正为增长2.5%，预期增长2.2%，初值增长1.7%，第一季度增长1.1%。第二季度年化实际GDP由156487亿美元修正为156810亿美元。从GDP数据看，美国二季度经济表现强劲，上修幅度超过市场预期。因出口和商业投资上修，经济扩张速度好于初值水平，表明美国经济以更加强劲的势头步入2013年下半年。
PMI指数创下新高。美国6-8月ISM制造业PMI数值分别为50.9、55.4、55.7，稳步回升。其中8 月美国 ISM 制造业 PMI创下 26 个月新高，说明美国制造业活动保持扩张势头。我们认为，随着企业补库存的增加，海外市场的逐渐企稳，美国就业形势持续向好，对住宅汽车等需求的回升，美国下半年经济持续回暖的预期进一步受到支持。6-8月服务业PMI数值分别为52.8、56.0、58.6。8月服务业PMI也是创出新高，表明美国服务业同样的保持了扩张势头。
通胀压力较小。美国6-8月CPI同比增速分别为：1.8%、2.0%、1.5%，，保持温和态势。6-8月PPI同比增速分比为：2.5%、2.1%、1.4%。数据表明美国经济未来通胀压力较小，但过低的物价水平导致美联储忧虑通缩威胁。
失业率持续下降。6-8月新增非农就业人数分别为：17.2万、10.4万、16.9万。失业率分别为：7.6%、7.4%、7.3%。失业率持续下降，表明美国就业形势有所好转，未来数月就业形势可能会持续改善但幅度不大。
进口反弹推动逆差超预期。通胀调整后，7月贸易逆差由6月的438亿美元增至477亿美元。需求方面，美国以外地区需求疲弱导致出口增长放缓，出口欧洲形势最为严峻。7月美国对欧盟27个国家的出口额减少7.4%，导致今年前7个月美国对欧盟贸易逆差创最高纪录。美国对华贸易逆差随着进口扩大而创下最新记录。7月美国对华进口猛增8.3%，美国对华贸易逆差由此增至创纪录的301亿美元。
（二）金融市场表现
美国股市屡创历史新高。过去的3个月里，美国股市一路上涨，屡创历史新高。这波起于2009年3月的涨势已经超过了1946年以来的平均涨幅。同时，这波牛市涨幅已经超过了自哈里·S·杜鲁门担任总统以来的平均水平。美国股市的基准指数在过去12个月相对收益率已经上涨了14％，市盈率达到了16倍。
美国债收益率飙涨。因投资者预期9月FOMC会议将削减QE规模，导致近3个月美国国债收益率飙涨，美国10年期国债收益率从7月最低值2.48%上升至9月最高值2.96%。
（三）重大事件回顾
叙利亚战争风波。起于8月份的叙利亚战争风波，推动原油及避险资产大幅走高。9月14日，美俄抛开分歧，就叙利亚问题达成协议。根据协议，销毁叙利亚总统阿萨德政府的化学武器，或可避免美国对叙发动军事打击。至此，一场战争风波就此平息，原油价格大幅回落。
FOMC会议意外维持QE不变。9月19日凌晨的美联储议息会议声明称，维持0-0.25%的基准利率不变，维持每月购买850亿美元资产规模不变。这一决议大大超出市场预期，导致金融市场大波动，推动标普500创历史新高、黄金飙涨、美国国债收益率下跌。我们认为美联储不缩减QE是调整市场观点的一种方法：今年5月和6月美联储提出缩减QE，市场因此而震动，市场如此反应不只是因为预计美联储的资产负债表会变动，而是因为美联储在表达自己对经济复苏速度适当的看法。现在事实证明市场过度解读了美联储的表态。所以，美联储发现需要调整市场的观点。不缩减QE的声明就是这种调整行动的一部分。
FOMC会议过后，QE退出的风险暂时消除，投资者将注意力转向了美联储主席竞选和美国债务上限问题。
谁将是下一任美联储主席？9月15日萨默斯致电奥巴马宣布退出下任美联储主席竞选。萨默斯的退选，使得下任美联储主席人选锁定在耶伦和科恩两人,我们认为耶伦的可能性更大，理由如下：相关经历丰富。耶伦自2004年起进入旧金山联邦储备银行工作，2010年进入美联储，服务过历任联储主席，经历过经济繁荣和低谷；近年来对经济形势的的预测都很准确。在美联储近年来一直在做出错误预期的背景下，耶伦对于经济走势的预测均很准确，并且对市场的乐观或悲观态度都在之后获得了证实；耶伦尤其关注降低失业率问题，而这正是目前联储亟待解决的问题；除白宫态度还未被证实之外，耶伦获得了华尔街、货币政策制定者、国会民主党以及劳工组织等的普遍的支持；耶伦为女性。虽然性别对于联储主席人选并不重要，但这无疑是锦上添花的因素。
债务上限问题引关注。9月18日，白宫通知美国联邦机构，要为政府关门做准备。总统奥巴马表示，乐意与共和党人协商预算问题，但不会协商债务上限。对于目前正在发酵的美国债务上限之争和美国国会对政府开支法案的讨论，我们认为考虑到国会两党关于新财年预算的分歧并非首次，分歧很可能通过修改各联邦机构提交的预算草案和延缓9月30到期的政府支出权限得以解决，政府关门实为小概率事件，纵使政府暂时关门其对美国宏观经济的负面影响也非常有限。
欧洲经济金融形势：数据持续改善，显现复苏曙光
欧洲第三季度的主题是复苏。虽然困难重重，但是我们依然看到了缓慢的增长，同时我们也要注意到欧元区分化依然严重。
（一）主要经济数据
欧元区经济重回增长。在经历了漫长的衰退期之后，欧元区经济在今年二季度重回增长，增长的主要动力是出口反弹。经修正，二季度欧元区GDP环比增长0.3%，与初值一致。这是欧元区可能逐步走出债务危机所引发的经济衰退的明显信号。不过，欧元区内部经济失衡状况仍然较为严重，欧元区核心国德法经济好于预期，但外围高负债国仍深陷衰退。
欧元区9月综合PMI升至2011年6月以来最高水平。欧元区7-9月综合PMI分别为：50.5、51.5、52.1。欧元区9月综合PMI初值升至2011年6月来最高水平。9月PMI初值的上升，进一步表明欧元区正从历史上的最长衰退中复苏。
通胀数据较低表明欧元区复苏还很脆弱。欧元6-8月CPI同比增速分别为：1.6%、1.6%、1.3%。8月增速低于7月份的水平，也显著低于2012年8月份的水平，这也表明欧元区经济复苏仍在初始阶段，还很脆弱。
年轻人失业成欧元区头疼问题。欧元区5-7月失业率始终维持在12.1%。7月欧元区失业人数相比6月降低1.5万，同比增长100.8万。失业率最高的是希腊（5月数据为27.6%）和西班牙的26.3%。年轻人失业率仍然是令欧元区最头疼的问题之一，7月欧盟国家中年龄在25岁以下的年轻人有556万人处于失业状态，失业率高达23.4%；欧元区有350万年轻人失业，失业率高达24.0%。其中，希腊年轻人失业率更是高达62.9%（5月），为欧盟最高，紧随其后是西班牙的56.1%。
欧元区7月份贸易顺差扩大，但经过季节性因素调整后的出口额有所下滑，出口仍未成为恢复增长的有力引擎。欧盟统计局(Eurostat)9月17日公布，未经季节性因素调整的欧元区7月份贸易顺差为182亿欧元。不过，经季节性因素调整后，欧元区7月份对其他地区出口额较6月份下滑1.6%，进口额下滑0.1%。出口是推动欧元区经济在第二季度恢复增长的因素之一，而7月份出口额下滑引发外界质疑，欧元区经济复苏究竟能够持续多久。经季节性因素调整后，欧元区7月份贸易顺差降至111亿欧元，6月份为135亿欧元。
（二）金融市场表现
三季度欧洲股市普遍上涨。去年7月欧洲央行行长德拉吉承诺将不惜一切代价拯救欧元以来，欧洲股市一直在上涨，自2012年6月4日以来，涨幅已经达到27%。在最近的3个月里，欧洲股市也是保持增长态势。经济方面的进展为欧洲股市注入了动力。我们预计欧洲股市将会随着经济的持续复苏保持增长。
欧元汇率同样走高。近3个月欧元兑美元一路走高，从7月的低点1.2755上涨至9月高点1.3568。这也表明投资者相对看好欧洲经济。
（三）重大事件回顾
默克尔大选获胜或被迫与反对党联合组阁。默克尔虽然大选获胜，但是选举获胜后其将面临执政以来首次组建“大联盟”的任务。由于默克尔青睐的同盟FDP在下议院选举中惨败，无缘入阁，她必须寻找新的联盟合作党。9月23日，各党派领导人将会谈商讨执政联盟事宜，执政联盟的协商通常持续4到6周。如果要选择盟友，她的选择将仅限于传统的对手SPD或者首次有资格参与组阁的绿党。目前还没有任何一个党派表示支持未来的执政联盟。若能顺利组阁，那么尽管对欧元并非能够构成太大利好，但在现阶段的影响也将相对有限。而若组阁进程久拖未决，则欧元料将遭受沉重打压。
我们在看到欧洲经济复苏的同时，必须看到欧洲债务问题依然存在，形势仍然严峻。
意西债务问题依旧严峻。尽管包括欧洲央行行长德拉吉在内的许多领导人都表示，欧元区经济已经开始复苏，但欧元区外围国家债务问题依旧令人头痛。最新数据显示，西班牙官方债务占GDP比例升至历史新高：第二季度，西班牙一般政府债务总额升至9428亿欧元，同比增长了17.1%。债务占GDP比例升至92.2%的历史新高，并超过了政府设定的2013年上限比例。意大利也传来坏消息：意大利财政部预计，明年债务占GDP的比例将达到创纪录的132.2%，之前预估为129%。去年债务占GDP比例处于127.0%的纪录高位，财政部预计2013年比例为130.4%。德拉吉9月16日表示，欧元区经济复苏仍处于初期。尽管政府借贷成本已有所降低，但欧元区平均公共债务水平仍然非常高，约占GDP的95%，这表明财政整固工作仍需要在未来数年持续。
中国经济金融形势：增速回归常态，存在结构性风险，但不构成主要矛盾
三季度的中国经济再次吸引了全球的目光，靓丽的经济数据表明中国经济正在企稳回升，同时结构性风险依然存在，接下来中国经济到底会如何表现？我们认为：中国经济增长回归常态，虽然局部风险犹存，但不构成主要矛盾。
（一）主要经济数据
改革利好配合政策助力，国内经济出现企稳迹象。
投资增速小幅上涨。8月份，固定资产投资增速小幅上涨，比1-7
月份高0.2个百分点，一是制造业投资明显回升；二是基础设施小幅增长；三是地方投资企稳；四是民间投资止跌。但房地产投资有所回落值得注意。因此，总体来看，固定资产投资增速短期企稳可能性较大。
消费旺季即将来临。8月消费增速摆脱7月回落态势，再次缓慢回升。餐饮消费增速恢复较快。我们预计伴随着消费旺季来临，消费增速将有缓慢回升态势。
外贸增速温和回升。出口反弹得益于发达国家经济显示复苏迹象。但从国际经济大趋势上看反转可能性小，反弹可能性大。首先，虽然海外经济增长良好，但并非没有隐忧，QE退出只是时间问题，欧洲债务问题并没有根本解决；二是人民币继续升值，外贸条件恶化。因此综合分析来看，我们认为未来出口增长将难回强劲。
价格继续温和上行。8 月份通胀水平基本保持稳定，稳增长的效果显现，但是囿于产能过剩和经济转型需求，政策放松空间有限，国内需求难以发生根本性的逆转。货币政策保持中性，流动性难以大幅放松。大宗商品受资金推动效应以及中国经济企稳等信心的稳定，石油、铁矿石等价格都出现了一定的上行。但由于需求恢复有限及QE退出预期对美元的支撑，大宗商品价格整体上行空间有限。温和通胀勿需过于担忧，货币政策维持中性，季末钱紧效应值得注意。
生产短期反弹持续。8月工业生产表现再一次超市场预期。总体而言，价格上升、生产偏谨慎、需求改善显著，这是8月制造业PMI最大特征，在上下环节都好转前提下，生产出现萎缩的可能性较小，最大的可能是，成本和需求有可能会传导至生产端，生产者出厂价格PPI有可能出现显著反弹，生产活动提速。只要需求不发生逆转，量价齐升在未来1个季度内将有可能会出现，企业的主动补库存行为将加快。
（二）金融市场表现
股市阶段性底部已经出现。上证指数自6月25日的最低点1849一路上涨，形成中期涨势，中国股市的阶段性底部已经出现。究其原因有三：估值方面，10%的股票收益率，利差近4%。政策方面，目前想象空间很大。汇金增持，明确经济底线，市场预计10月三中全会或有更多改革政策出台。市场方面，基金仓位处于底部，IPO重启环境基本成熟，技术出现积极信号。
国债期货正式重启，开启利率期货新航程。9月6日，阔别18年之久的国债期货正式重启。与轰动一时的327国债事件相比，国债期货首日行情显得平淡无奇。中国金融期货交易所高层曾打过一个比喻，原本为大机构烧了一大桌菜，结果这些机构还无法上桌，先只能让散户吃。我们认为，缺乏银行、保险等大机构参与，国债期货一展雄风仍需时日，但后劲不可小觑。从更高的角度看，上市国债期货，就开始了利率期货的新航程。
（三）重大事件回顾
地方债问题受到高度关注。2013年年度中国宏观经济形势和政策调查结果显示，地方债问题已经成为中国经济目前面临的最大风险。自审计署7月宣布全面启动政府性债务审计以来，其进展受到高度关注，此次审计结果将于10月底公布。
人民币国际化又进一步。随着中国国际经济地位逐步提升，近年来政府所力推的人民币国际化取得了明显效果。根据国际清算银行（BIS）最新报告显示，以美元计价的日均成交额为标准，人民币首次跻身交投最活跃的国际货币行列，排行第九，超过了瑞典克朗和新西兰元。
日本经济形势:安倍实验效果尚不明朗
7月21日，日本首相安倍晋三的执政联盟在参议院选举中大胜，安倍由此成为6年来首次控制国会参众两院的强势日本首相，也由此意味着该国以首相安倍之名命名的“安倍经济学”经济扩张政策获得实施的保证。
日本经济在安倍的带领下，似乎已经走上复苏正轨。然而，日本贸易逆差未得到显著改善、制造业表现欠佳及债务隐患悬而未决等现象说明，日本经济高速增长的背后隐藏着危机。
对于“安倍经济”，我们的观点是：安倍实验尚未有显著成效，日本经济前景未明。
（一）主要经济数据
二季度经济增幅大幅上修。9月9日，日本统计局把二季度实际GDP环比增速从0.6%修正至0.9%，同比增速上调至3.8%。其中，私人需求环比增速上修至0.6%，对经济增长贡献0.4个百分点。
日本获连续14个月贸易逆差，短时间内恐难以扭转。日本财务省9月19日公布的8月份贸易统计初值显示，贸易逆差为9603亿日元，创1979年有可比数据以来的同期最大纪录，且连续14个月呈现逆差，与历史最长纪录持平。我们认为贸易逆差的情况或将还会持续下去，这标志着日本数十年来依赖丰田汽车等企业出口来推动成长及收入的时代结束，短时间内恐难以扭转。
日本超高债务风险巨大，或恐引发新危机。近日，日本国债总额首次突破1000万亿日元大关。据经济合作与发展组织发布的数据显示，2012年日本一般政府债务余额对国内生产总值之比高达214.3%，远高于希腊和意大利，位居世界各国之首。而安倍晋三出任首相以来，新确定的国债发行量超过53万亿日元，相当于日本2012年名义国内生产总值的11.2%。与此同时日本债务的外国持有者占比正在上升。如果日本政府债务率未来进一步上涨，很可能危及政府信用评级，导致国债利率飙升。
不断累积的政府债务成为日本财政的沉重负担。2013年度国债还本付息占经常性财政支出的近1/4，财政的决策能力严重弱化。同时巨额国债也抑制着国民消费。若将长短政府债务分摊到国民头上，日本人均负债余额约854.5万日元。安倍放言要在两年内将物价涨幅推至2%。若果真如此，即使国债保持0.1个百分点的正利率，国债利息负担也将比政策调整前增加2.7倍以上，这有可能使极度衰弱的日本财政重蹈意大利覆辙。
另一方面，通胀率上升也意味着日元和日本国债贬值。为规避和降低损失，个人金融资产出现向日元以外资产分散的倾向，有能力的大型金融机构也开始调整资产构成，减持日本国债。日本国债依存的基础出现裂痕。而且，日本国债的主要持有方是各类金融机构，一旦国债大幅贬值，日本的金融机构将损失惨重。为维持自身生存，这些机构势必收缩信贷和海外资产。这一幕曾在上次亚洲金融危机期间上演。由此足见，日本超高债务对亚洲经济而言也是一大风险因素。
（二）金融市场表现
金融市场反映投资者对前景的担忧。无论股市还是汇市，近三个月虽然都经历了大的波动，但是目前的价位基本与7月持平。金融市场的表现也验证了投资者对日本经济前景的不明确。
（三）重大事件回顾
消费税提高势在必行，前途未卜“安倍经济学”面临十字路口。目前日本各界人士大部分已经认定消费税增税已经大势所趋，但最终决断权仍掌握在首相安倍手中。安倍内阁发言人称，安倍将于10月1日看到日本央行的“短期景气观察”数据后，才能作最后决定。“安倍经济学”目前正处在十字路口。消费税增税如何实施，将决定“安倍经济学”乃至安倍内阁政治生命的前景。
日本提高消费税首先面临的风险是经济复苏可能发生逆转，这在多年前的历史上并非没有发生过，并导致了当时执政党的下台。如果日本政府如期提高消费税，消费可能出现短暂高潮，但增税后消费将迅速退潮，进而严重影响企业的生产和投资，经济增长可能半途而废。
同时，提高消费税将直接影响居民的生活，日本企业和居民或将增加8万亿日元的负担。消费税增税和物价上涨将形成“双重打击”直接影响消费者。况且日本企业多数职工工资并未随之产生相应上涨，部分日本国民及企业或将因此面临十分尴尬的局面。
目前，日本舆论的焦点已经转移到提高消费税后日本政府将采取何种措施避免经济下滑。执政党议员希望追加财政预算，通过公共投资推动经济。企业界要求降低法人税，鼓励企业投资。专家学者则建议向生活困难者发放补贴，缓解增税的压力。对此，日本政府人士表示，将根据经济形势研究制定总计达5万亿日元的“综合对策”，包括增加政府投资和部分减税，而最近日本申奥成功也为政府大胆增加公共投资提供了最好的理由。
奇迹难现，日本申奥成功当真可以再度提振日本经济？日本申奥成功对于安倍经济学而言是否是一件好事，或需继续商榷。研究表明，奥运举办国的货币往往倾向于升值，而日元贬值却正是安倍经济学中非常重要的一环。同时，似乎日本民众已经过于将经济提振的希望寄托于申奥成功之上，渴望安倍能复制当年外祖父岸信介的成功，但却忽略了日本现今国情与安倍外祖父在时的区别。
1964年，日本与奥运会有关的投资规模逾1万亿日元，相当于当年日本GDP的3.6%。而这一次，组织者预计总的“经济影响”与日本全年产值的比值将大大低于1%。
同时，与当初那个满目疮痍的国家相比，日本如今早已是经济规模庞大的成熟经济体，不再享有当时那种追赶世界的“后发优势”。此次申奥成功的重要性可能仅仅在于鼓舞日本国民情绪，而非真实有效地促进日本经济复苏的实现。
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