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宏观经济政策重要调整已展开
7月23日，国务院常务会议召开。会议围绕更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，确定了围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的一系列重大措施。
如何看待这次国务院常务会议的精神及其后续演化？笔者有一个判断和几点观察。一个判断是：宏观经济政策的重大调整正在全面展开。六点观察分别如下：
此次政策调整是在外部环境不确定性明显增加、国内经济下行压力进一步加大的情况下的一次重要调整，不是政策的全面转向，是从微调向重要调整转变，是对未来三年攻坚期的政策的一次重要调整。也就是说，政策的基本取向并未发生变化，只是对下一阶段宏观经济政策的目标、原则、重点、手段进行了调整。
会议要求，保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。
会议强调，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。强调高质量发展，不代表不要速度、完全放弃稳增长。保持经济运行在合理区间也是2017年底的中央经济工作会议所强调的内容。这既是完成第一个一百年目标的需要，也是提升经济发展信心、避免经济失速陷入“硬着陆”风险的需要。“高质量发展”与“稳中求进”并不矛盾。“稳”本身就是对发展的基本要求，这是一切工作的基础和前提；“进”就要充分体现高质量发展。具体到今年的预期目标或者说运行区间，指的是政府工作报告里提到的“国内生产总值增长6.5%左右”，不能大幅度偏离6.5%这一目标。
观察一、政策调整的重点
会议特别指出，财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
第一，积极财政政策要更加积极（两个积极的提法是首次）。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。
第二，稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。
这也许意味着，对于货币总闸门，央行在放松。7月23日，中国人民银行意外开展5020亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.30%与上次持平。5020亿元的规模，为有记录以来单日最大，以对冲到期的1700亿元，净投放3320亿元。显然，这是一次大手笔的操作，这或许表明，在不宜频繁降准的情况下，未来将通过MLF来继续释放宽松信号，未来的货币将进一步趋于宽松，信贷和社融都有可能继续转好，也就是说，宽货币将继续向宽信用转变，信贷额度有可能在下半年继续放开。
第三，加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标。对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。
第四，坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。
相比大力培育新动能，强化科技创新，推动传统产业优化升级和降低实体经济成本方面而言，在大力破除无效供给，处置“僵尸企业”方面进展不大。主要存在于国企领域的“僵尸企业”，因长期占用大量土地、资金、原材料、劳动力等社会资源，导致生产要素扭曲配置，社会资源的整体利用效率大大降低，不利于经济健康发展。下一步的供给侧结构性改革必须聚焦于此，才能真正促进中国经济的高质量发展。
就监管政策而言，在这次会议中并未被直接提及，新闻稿通篇没有任何一处提到去杠杆。笔者认为，金融严监管、去杠杆政策大方向不会改变，但基于外部风险的不断聚集，保持内部稳定的重要性提升，政策主动释放风险的意愿不强，去杠杆的节奏力度会有显著调整，政策面是以稳杠杆替代去杠杆、结构性去杠杆。
从这次银行理财新规的实施细则看来看，有三个没有改变：资管新规所确定的基本原则和方向没有改变，监管层整治理财市场乱象的初衷和决心没有改变，银行业面临的严酷局面和未来激烈竞争的格局没有改变。
此外，此次会议虽然没有直接提及房地产市场，但笔者认为，应该不会重走刺激房地产的老路。
观察二、政策调整的手段
政策调整的手段，一是通过财政和货币政策扩大内需，二是通过扩大有效投资稳增长。扩大内需的重点还是投资，其背后的逻辑是：今年经济下行，基建增速急速下滑是一个重要因素，因此，要稳增长还是要稳投资，稳基建，而稳基建的关键是稳基建的融资。逆周期调节短期内非常有必要，而中长期仍需继续推动改革和开放，以及促进创新。具体而言，政策调整的手段，扩大内需的重点是指：激发社会活力，推动有效投资稳定增长，是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。
一要深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目落地。
二要有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。
三要对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。加强基础研究和关键领域核心技术攻关。
会议对稳增长的具体项目并没有明确，需要持续关注相关政府部门，如发改、财政等部门后续的动作。
观察三、政策调整后的市场反应
从上周五到周二A股市场的表现来看，建筑、建材、钢铁、水泥、有色、煤炭等强周期行业和板块大涨。市场已经给出了投票，看好这些传统的稳增长领域。还是熟悉的配方，熟悉的味道。没有新周期，还是旧繁荣。
观察四、政策调整的后续关注点
第一，关注月底的政治局会议的最终定调。
第二，关注后续中美贸易战的进展，包括双方的舆论战和心理战，关注积极信号、边际改善的出现。
第三，关注下半年经济运行数据的变化。现在只是刚刚开始，所以某些方面政策力度可能看起来暂时也许并没有那么大，但不排除经济下行压力进一步加大之后，会再出猛药。
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